油价对全球风险资产的影响有多大?

　　这是许多亚洲投资者都在考虑的一个问题。布伦特原油价格虽然较10月初的四年高点86美元有所下滑,但目前的75美元,仍比2017年的平均价格高出近40%。油价涨势能否持续?油价上涨对亚洲经济发展有何影响?更重要的是,油价攀升是否会加剧当前股市的震荡?

　　本文我们将逐一回答这些问题。

　　备用产能缓冲空间减少

　　首先,布伦特原油价格未来3至6个月料将进一步上涨,我们预计将升至85-90美元/桶。供给面依然是重要驱动因素,今年全球原油供应中断事件频发,而全球原油需求正以150万桶/天的速度稳健增长。美国对伊朗的制裁即将生效,或将令伊朗原油出口量减少100至150万桶/天。委内瑞拉经济危机持续,将导致今年该国原油产量进一步减少60万桶/天。尽管目前美国已超过沙特和俄罗斯,成为全球最大的产油国,但美国主要页岩输油管的运力面临瓶颈,这可能导致明年年中以前美国原油供应增长停滞。

　　石油输出国组织(欧佩克)和俄罗斯可能成为平衡市场的关键力量,通过增加产量来弥补供应短缺。不过,在全球产能紧张之际,市场容错空间很小(备用产能越来越少),这使得原油市场容易受到供应受阻的影响。目前,随着欧佩克最大产油国沙特提高产量,该组织备用产能降至近十年来低点的风险也越来越高,这将使得原油风险溢价居高不下。

　　展望未来,我们预计布伦特原油价格将在6至12个月达到85美元/桶左右。亚洲新兴市场依然是全球原油需求的主要驱动力,目前的高油价将抑制发达国家未来的需求增长。总体而言,我们预计明年原油需求将增长120万桶/天,虽然低于2018年的增速,但仍高于长期均值112万桶/天。与此同时,随着新管道投入运营,2019年下半年美国页岩油产量回升应能缓解油价压力,并有助于为全球原油市场重建缓冲库存。

　　更严峻的原油供应中断并不是我们的基准情景。我们认为全球股市应能承受油价位于85-90美元/桶,而这正是我们的3个月油价目标,12个月目标价为85美元/桶。不过,如果油价飙升至120美元/桶,从以往经验判断,全球股市可能会平均下跌约15%,而欧洲高收益债券和新兴市场中石油进口国的债券将是全球表现最差的资产类别。

　　增长受到的影响有限

　　其次,油价震荡对亚洲经济有何影响?

　　简而言之,亚洲应能较为从容地应对这轮油价上涨,因为到2018年底该地区货币紧缩以及油价大幅上涨(同比跃升40-50%)时期将基本结束。我们预期这会导致亚洲2019年实际经济增长减少0.4个百分点(至5.8%),鉴于2018年亚洲增长有望达到约6.2%(全球3.9%,美国2.8%),油价的影响应该可控。

　　消费(亚洲经济的关键驱动因素)应能相对轻松地消化油价上涨的影响。由于各国政府对于零售能源价格实行严格管控,亚洲对于油价的敏感度要低于其他地区。我们的模型显示,全球油价每上涨10%,将带动亚洲通胀升高10至50个基点。到2018年底亚洲消费者价格指数(CPI)通胀率将从目前的2.3%升至2.7%,2019年全年则会维持在2.5-3%的区间。

　　然而,油价出现意外波动可能带来的主要风险在于,这会引发政策利率加速上升以及金融环境紧缩。就亚洲而言,经常账户赤字、对油价敏感度较高的国家所受的影响依然最大,比如印度、印尼和菲律宾。