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资金紧张成为“新常态” 要警惕债市陷阱

2016-09-26 07:53   来源:

  
  本文首发于微信公众号:海清FICC频道。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
  作者:邓海清,九州证券全球首席经济学家,金融四十人论坛特邀研究员;陈曦,“海清FICC”大资管频道研究员
  一、本周观点:资金紧张“新常态”,警惕债市陷阱
  上周,股票、期货、债券三大市场整体震荡走强。债市方面,1-10年期国债收益率整体下行幅度在1-3bp之间,国债期货整体震荡,5年期国债期货上行1‰,10年期国债期货上行1.5‰。股票市场方面,上证综指上涨1%、深证成指上涨1.49%、沪深300期货指数上涨1.77%。人民币兑美元汇率升值0.16‰。大宗商品方面,本周黑色系期货全面上涨,铁矿石、焦煤、螺纹钢分别上涨4.6%、7.3%以及1.7%。WTI原油期货持平于43.03美元/桶,主要受到OPEC成员国不太可能在本周达成产量协议的影响。COMEX黄金期货价格上涨1.8%。
  总结来看,上周市场整体表现为债市收益率下行、股市与大宗商品走高,大类资产整体表现上佳。带来大类资产如此表现的有几个方面的原因:
  第一、全球政策上看,上周的日本央行决议及美联储议息会议均保持按兵不动,全球流动性拐点担忧暂缓,从而利好债市、股市,同时美元指数趋弱利好大宗商品。同时产油国内部分歧更趋明显,油价总体受到抑制;第二、国内政策方面,本周央行加大了逆回购投放量,全周净投放货币7700亿元,与上周的4200亿的净投放相比明显增多,市场对于国庆节假日期间的资金面的担忧略减;第三、国内基本面方面,国庆节假日临近,黑色库存告急,黑色金属价格供不应求价格上行;第四、国内市场方面,A股在3000点位置附近仍有较强的托底支持。黑色金属在前段时间的连续下跌后也有补涨需求,长期上行趋势不改。
  展望后市,股市整体优于债市的整体配置策略不改,原因在于:
  1、从全球市场看,各国央行不约而同的选择了在博弈中释放不再宽松的预期,博弈货币宽松的投资者会逐渐趋于减少;
  2、从国内高频数据看,下游需求高热不退,发电耗煤量持续维持较高增长,黑色金属和股市估值都有所支撑。而资金面持续紧张的局面未有根本缓解,股市与大宗商品明显优于债券市场;
  3、从国内政策看,财政货币攻防互换仍将继续。个人所得税改革等减税措施是后续政策的重点。2016年以来财政政策与货币政策攻防互换的现象非常明显。在全球流动性过剩的状况下,资产价格泡沫风险是制约中国货币宽松的最重要因素,也是导致人民币贬值与房地产价格上行并存的最重要原因。这是目前中国央行最为关注的问题,因而泡沫问题导致中国央行应当维持谨慎的货币政策。
  市场策略:节前成交或清淡,但仍需小心债市陷阱
  本周,市场进入到国庆黄金周前的最后一个星期,市场成交或重新回归清淡。本周对市场主要产生影响的因素可能有:第一、OPEC非正式会议的结果;第二、美国国会政府预算磋商及耶伦在众议院金融服务委员会的证词;第三、中国的企业利润数据。本周债市的最主要风险点还在于周五略微获得喘息的资金面是否将再度回归紧张局面。从长期来看,长期来看,在经济L型底已过的状况下,后续利多债市因素不多,利空因素则将接踵而至,投资者应当警惕长期的债市陷阱。而股市方面,盈利预期是带动市场上行的关键,仍然看好中国股市“健康牛”。
  二、海外经济
  美国方面:美国9月FOMC会议暂不加息。北京时间9月22日,美联储发布9月FOMC会议声明,宣布维持联邦基金利率0.25-0.5%不变。会议具体透露:(1)强调劳动力市场继续强劲,经济活动从温和扩张中复苏,近期经济前景的风险大致平衡,加息的必要性增加。(2)联邦利率预期有所下调,委员们对2018年利率预测的中值由6月时的2.375%下调至2.11%;对年内和明年加息预期分别由:6月时的2次和3次下调至1次和2次,对长期中性利率预测由3.0%下调至2.9%。(3)美联储对经济增长的预测也有所下调。对2016年经济增速的预期从6月的2%下调到了1.8%,对于长期的GDP增速的预期同样从2%下调到1.8%。经济增速下行的主要原因是生产增速缓慢。(4)美联储内部对加息的分歧增大。一共三位委员支持本次会议加息,这是也自2014年12月以来反对人数最多的一次。9月23日公布的美国9月制造业采购经理人指数(PMI)初值低于预估,且低于上月终值。
  美国PMI初值低于预期。数据显示,美国9月MARKIT制造业采购经理人指数(PMI)初值为51.4,预估为51.9,8月终值为52.0。下半年政治事件(欧洲政局、美国大选)可能影响到全球金融稳定,同时美联储12月份加息还取决于更多就业及通胀的数据好转情况。
  市场表现:道琼斯工业平均指数收跌131.01点或0.71%,报18261.45点,本周则累涨0.76%;标普500指数收跌12.49点或0.57%,报2164.69点,本周则累涨1.22%;纳斯达克综合指数收跌33.77点或0.63%,报5305.75点,本周则累涨1.17%;WTI 10月原油期货持平,报43.03美元/桶;本周累跌6.2%;美国10年期公债下跌8BP至1.618%。
  日本方面:日本央行宣布维持利率不变,进一步验证全球流动性长周期拐点。9月21日,日本央行意外宣布维持利率维持-0.1%不变,引入了收益率曲线管理下的QQE政策。提出对于收益率曲线的控制,通过将10年期日本国债受益率保持在0%的水平,实现对于长期利率的调控,同时建立通胀超调机制,承诺将持续扩张基础货币直到年通胀率达到并超过2%的目标。日本央行维持利率不变的原因可能是担忧负利率的副作用,日本负利率宽松可能难以为继。
  三、国内宏观
  (一)增长:发电耗煤小幅下跌,汽车、地产及航运指数表现较好
  发电集团耗煤量、高炉开工率均小幅下跌。发电耗煤方面,截止9月23日,本周6大发电集团日均耗煤量为55.69万吨,较上周下跌3.94%,同比上涨8.97%。本周高炉开工率为80.39%,较上周稍有所下降,降幅为0.51%。
  商品房成交量在二线城市带动下有所上升。截至9月23日,30大中城市日均成交商品房面积为83.16万平方米,相比上周上涨21.10%。其中,一线城市日均成交面积为11.86万平万米,较上周上涨0.98%;二线城市成交55.76万平万米,较上周上涨36.72%;三线城市成交15.54万平万米,较上周下跌3.73%。上周二线城市商品房成交量受节假日影响较大,故本周回升幅度较大。
  9月乘用车零售继续保持高增长。去年的9.3抗日战争胜利纪念日带来的销量低基数,导致今年的9月上半月的零售有较好的同比增长基础。9月前两周的零售同比增速分别为52%、24%,这一定程度显示消费信心有所增强。同时半钢胎开工率保持在72%的水平上,车市强劲依旧。
  上周航运表现良好。上周BDI指数较上周上涨17.63%,收941.00;CDFI指数上涨15.29%至721.96。
  (二)国内物价:原油价格波动,食品价格小幅回落
  猪肉、鸡蛋及蔬菜价格均小幅回落。截止至9月23日,农业部公布的农产品(000061,股吧)价格批发价格总指数和菜篮子产品批发价格指数分别为208.87和211.55,较上周变动幅度分别为-0.61%,-0.75%。从主要农产品来看,36个城市平均猪肉零售价为17.61/公斤,较上周减少0.919%;鸡蛋价格为4.85元/斤,较上周下跌2.57%,蔬菜批发价格指数为233.80,下降-2.48%。
  原油价格波动较大,水泥价格小幅上涨。随着9月OPEC会议临近,自8月初以来原油期货价格再次剧烈波动;本周WTI原油价格持平,收于43.03美元/桶;布伦特11月原油期货下跌1.76美元或3.7%,报45.77美元/桶,本周累涨0.3%。其他工业原料方面:基建地产产业链方面,全国水泥价格指数为86.97,较上周微涨0.789%,较2015年同比上涨6.48%。煤炭行业,环渤海动力煤价格为554.00元/吨,上涨3.17%;焦煤期货价格下跌-4.64%。黑色金属产业链方面,铁矿石价格206.47,较上周上涨-0.87%。Myspic综合钢铁价指数较上周下跌-0.72%,报97.05。螺纹钢价格较上周下跌-0.59%。
  四、债券市场数据盘点
  (一)资金面:本周净投放9200亿元
  上周(9月19日-9月23日),央行通过净投放流动性9200亿元,上周净投放4200亿元。具体地,7天逆回购8100亿元,7天逆回购到期2100亿元,净投放6000亿元;14天逆回购0亿元,逆回购到期及净回笼700亿元;国库现金定存3个月600亿,800亿到期。下周将有8100亿元7天逆回购到期和1050亿元14天逆回购到期,49亿元36个月央行票据到期。
  截至9月23日,银行间隔夜质押回购利率收于2.1736%,较上周上行1.50BP;7天质押式回购收于2.4207%,较上周下跌19.75BP;14天质押式回购收于2.5537%,较上周下行30.27BP;1个月质押式回购收于3.0236%,较上周下行4.43BP。在跨节、跨季、缴准、MPA考核等多重因素的扰动下,短期资金面压力仍然较大,流动性波动风险不容忽视,虽央行给予一定流动性支持,银行质押回购利率有所下降,但上周除周五外的其他工作日,机构拆借资金仍然吃紧。央行仍有意削弱机构滚短端资金、加杠杆的意愿。
  (二)一级市场:下周计划发行200亿元利率债
  上周(9月19日-9月23日),利率债总计发行11只,共计1631.7亿元,较上周增加638.7亿元,净融资额1100.2亿元,较上周增长597.2亿元。下周共发行4支债,计划发行规模200亿元。
  (三)二级市场:虽资金利率有所下行,但资金面仍相对紧张
  截止至9月23日,国债方面,1年期国债较上周下行1.33BP至2.1584%,10年期国债下行2.61BP至2.7318%。在关键期限的政策性金融债方面,下行幅度最大的是10年国开债,下行4.86BP,上行幅度最大的是1年期国开债,上行3BP。目前1年期和3年期AA+评级企业债信用利差分别为86.44BP和81.85 BP,1年期和3年期AA评级企业债信用利差分别为103.44 BP和98.85,均低于历史四分之一分位数。
 
 
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