在政府出台系列稳增长政策的作用下,近期部分宏观数据有所好转,经济开始出现企稳迹象。预计下半年稳增长政策将逐渐形成合力,带动经济增速略有反弹。在经济下行压力仍然存在的背景下,仍需关注中国宏观经济运行面临的风险和不确定性。

　　经济增速前低后稳

　　下半年国内外需求难以趋势性反转,经济下行压力仍在。首先,出口增长有所恢复但难以明显改善。近期我国外部环境有所改善,出口增长出现一些积极因素。但未来影响出口增长的一些不确定因素仍不容低估,预计全年出口增速将在6.5%左右。

　　其次,固定资产投资有望企稳但难以大幅上升。房地产投资与固定资产投资资金来源受限是制约投资增速两大关键原 因。预计全年房地产开发投资增速可能降至10%的水平,将成为拖累全年固定资产投资增速的主要因素。固定资产投资资金来源难有明显改善。虽然在财政支出进 度加快及货币政策定向宽松的背景下,下半年国家预算内资金及国内贷款增速将有所加快。但由于这两块资金来源在整个资金来源中占比只有16.6%。而占比达 到86%的自筹资金则会因为对影子银行、银行同业及表外业务监管政策的收紧而有所下降。当然政策加大了基础设施投资的力度,利用基础设施投资来对冲房地产 投资增速的放缓。预计年内固定资产投资增速或将保持在18%左右,相比上年的19.6%有明显回调。

　　最后,消费刚性支持消费平稳增长,但仍将面临居民收入放缓和房地产市场调整的负面影响。由于消费的刚性,下半年餐饮和汽车消费的稳定增长有利于维持整体消费的平稳增长。预计全年消费名义增速为12.5%左右,实际增速约为11%左右,相比上年都略有回落。

　　结合三大需求趋势,预计全年经济增速前低后稳,2014年我国GDP增速将维持在7.5%左右的水平,虽比上年继续小幅放缓,但应能完成全年目标,且季度波动将明显收敛,全年运行平稳。

　　两大潜在风险不容忽视

　　下半年中国经济运行需关注以下两方面的风险。一是关注工业与制造业领域的“通缩”风险。截至今年5月份,我国PPI同比已经持续27个月负增长,近期降幅虽有所收窄,但环比仍是负增长,预计全年约为-1.5%,工业与制造业领域的“通缩”风险要引起关注。

　　从历史上看,上世纪90年代至今,我国PPI同比一共经历过四次通缩:第一次是1997年6月至1999年 12月,PPI同比负增长持续31个月,期间季度GDP同比最低为1999年四季度的6.1%;第二次是2001年4月至2002年11月,PPI同比负 增长20个月,期间GDP同比季度最低为2001年二季度的7.7%;第三次是2008年12至2009年11月,PPI持续负增长12个月,期间季度 GDP增速最低出现在2008年四季度和2009年一季度的6.6%;第四次就是2012年3月至今的这一轮,PPI同比至今持续负增长27个月,期间季 度GDP增速最低为2012年三季度的7.3%。

　　目前来看,虽然此轮PPI通缩持续的时间和对经济增长的冲击可能不如1997-1999年东南亚金融危机时 期,但考虑到目前工业领域产能过剩压力仍然较大,下半年国内需求也难以大幅度回升。因此,我国工业与制造业领域的通货紧缩压力仍将持续,不排除其持续时间 会超出上一轮通缩的可能性。而PPI通缩的持续,必将对未来工业增加值及固定资产投资形成进一步的压力,进而拖累整个经济增长。事实上,2013年以来的 制造业投资增速持续下行已佐征了这一点。

　　二是关注债务违约风险。首先,以信托为代表的表外融资兑付风险可能演化为一定规模的违约风险。据相关统计,今 年全国的信托到期量约5万亿元,这一数字比2013年增长超过50%。这些到付信托大多是发行在2012年末、2013年初。从2014年即将到期的信托 分类来看,其大体集中在三个方面:第一个方面是基建信托,其到期量大约为1.4万亿元;第二个方面是工商企业发行的产业信托,其全年的到期量大概为1.7 万亿元,是这三大类信托中最大的;第三个方面是房地产信托,2014年到期的房地产信托约为6,335亿元。

　　在经济增速放缓的大背景下,信托到期规模的增加极大地增加了信托违约事件的发生概率。该类事件在2012和 2013年分别发生13和14起。从2014年到期的项目情况看,产业信托受到实体经济增长放缓的压力比较大,可能出现一定的风险。同时房地产信托的风险 也不容忽视,在2012和2013年面临过兑付风险的项目中有相当高的比例与房地产有关。

　　2014年,刚性兑付的预期可能有所改变,但这种改变更多体现在局部的、小面积的信用事件上,大面积信用风险 爆发的可能性不大。因此,预计在短期内大部分发生风险的项目最终仍会由发行机构或其他相关机构分担损失,并导致相关风险积累在这些金融机构。而随着信托项 目到期量的加大,由刚性兑付造成的各种贷款、垫款的规模也将较快增长,可能造成此类信用风险在金融系统的聚积。

　　其次,企业间的联保联贷引发的、因单一企业资金链断裂影响到整个联保小组的状况,进而影响地区金融稳定的风 险。目前,商业银行联保联贷仍主要集中在小微贷款领域,且风险有一定集中暴露的趋势,虽然联保联贷贷款总量有限,初步估计约占行业小微企业贷款的5%左 右,对银行业整体来说风险还处于相对可控状态,但通过多种形式与联保联贷企业形成一定资金往来的小微企业数量则可能不少,由此形成的风险隐患仍应引起充分 的重视。

　　具体来看,部分地区和部分行“联保联贷”业务占比较高,在浙江、江苏等沿海地区,联保联贷模式发展较快,部分小微企业集中地区的业务量已经较高。受到经济增速放缓和外部需求减弱的双重影响,在“联保联贷”业务较为集中的沿海地区,一些外向型的小微企业客户已出现 经营情况恶化甚至停业、还款能力丧失等现象。有些联保小组借款人同时获得一家机构给予的个人短期经营性贷款、个人循环贷款(经营性用途)和小企业贷款,甚 至有多个银行机构给予高额授信或高额对外担保的现象,存在多头授信、过度授信风险隐患。钢贸领域的违规联保联贷有被复制到煤炭等行业的迹象。目前,上述状 况在地方政法介入下基本处在风险可控状态。如果经济进一步下行,联保联贷所引发的违约风险必将更大面积的展开,从而影响到商业银行。

　　虽然当前经济运行并不存在系统性风险,且以上两个风险目前看仍是散发性的,但不容忽视的是这两个风险是会相互影响的。如通缩加剧会导致企业盈利的下降和抵押品贬值,这意味着企业偿债能力的下降和违约风险的上升;违约风险上升之后资本流出增多,市场资金供给会减少,融资成本上升,对实体经济产生紧缩效应,这会进一步加剧通缩。因此关注这两个风险就是要防止它们之间发生共振,形成合力,从而对经济产生太大的负面冲 击。