中国人民银行货币政策委员会6月27日在北京召开2018年第二季度例会，在货币政策、去杠杆以及金融改革等方面均出现调整。会议提到，稳健的货币政策保持中性，要松紧适度，管好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕，引导货币信贷及社融规模合理增长。

　　一、流动性从“合理稳定”到“合理充裕” 会议关于流动性的表述从“保持流动性合理稳定”变为“保持流动性合理充裕”。会议指出货币政策要松紧适度、引导货币信贷及社会融资规模合理增长，对流动性表述由此前“合理稳定”转变为“合理充裕”，显示了货币政策边际宽松的迹象。但同时会议也重新强调了继续深化供给侧结构性改革、打好防化金融风险攻坚战的要求，显示边际宽松绝非全面放水，而是“宽货币+紧信用”中宽货币的重要体现。

　　

　　恒大研究院任泽平认为，近期金融去杠杆深入推进、中美贸易摩擦日益严峻的背景引发市场对货币再度放水刺激的呼声和讨论，这是非常短视和有误导性的。

　　二、汇率波动的容忍度增加 会议删去了“密切关注国际资本流动的变化”的表述。去年四季度会议便删去了“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”的表述，本次会议进一步删去了“密切关注国际资本流动的变化”的表述，显示央行对汇率波动的容忍度在增加。

　　

　　7月2日，新一届国务院金融稳定发展委员会成立并召开会议。会上也强调了重大风险攻坚战和应对外部风险的必要性。会议认为，经济正向高质量发展迈进，市场主体韧性强，国内巨大规模市场的回旋空间广阔，“完全具备打赢重大风险攻坚战和应对外部风险的诸多有利条件”。——编者注最近因贸易战担忧加剧、央行降准、海外上市公司分红等引发人民币汇率承压，而经济下行担忧、中美利差收窄等可能加剧资金流出的意愿。但是长期来看，人民币汇率目前仍拥有良好基本面支撑，中国经济韧性强、通胀温和、系统性风险得以控制、人民币国际化程度提高、改革转型前景良好。央行行长易纲7月3日表示，将运用已有经验和充足的政策工具，发挥好宏观审慎政策的调节作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。央行副行长、外汇管理局局长潘功胜也表示，人民币汇率弹性增强，在新兴市场经济体的货币中表现较强，国际收支总体平衡，外汇储备充足。这些年积累了丰富的经验和充足的政策工具，有信心保持人民币汇率在合理综合水平上的基本稳定。

　　

　　显著弱化了对外部环境和国内外经济金融联系的强调。会议分析当前经济形势指出，内需对经济的拉动不断上升，外贸依存度显著下降，应对外部冲击的能力增强，同时删去了此前对国际经济复苏形势的分析。这一变化的契机可能来源于具有长期性和日益严峻性的中美贸易摩擦，从三项需求对GDP的拉动情况来看，消费内需占据主流并逐步扩大，外需则时常为负且波动频繁，更关注内部有助于改革发展。

　　三、结构性去杠杆持续推进 会议部署了结构性去杠杆的推进，“紧信用”政策仍将持续，但语气有所放松，更加强调结构性因素。本次会议着重强调了“把握好结构性去杠杆的力度和节奏”，相较于去年四季度新增的“有效控制宏观杠杆率”表述，一方面语气有所放松，这主要是因为目前宏观杠杆率已企稳，风险防控成效初显，新表述能够更好地稳定市场预期、防止发生“处置风险的风险”；另一方面，更重要的是增加了对政策结构性的强调，这与一季度货币政策执行报告提出的未来货币政策重心由平衡“稳增长、去杠杆、防风险”转向平衡“稳增长、调结构、防风险”相一致，未来“紧信用”将进一步变化为结构性紧信用，小微企业、新兴行业等政策支持主体和产能过剩、地方政府等抑制主体的信用环境可能出现分化。

　　

　　为实现货币政策在稳增长，调结构，防风险之间的平衡，央行推出了一系列颇为有效的货币政策：定向降准目标由普惠金融变为置换中期借贷便利，直至债转股，由去杠杆变为稳杠杆；定向降准叠加定向降息，再贷款降低小微企业贷款利率；收回棚户区改审批权限，避免货币型安置使得PSL资金导致房地产价格大幅变动；不跟随美国加息，保持货币政策独立性；重启公开市场操作。——编者注对于防范金融风险的去杠杆行动，央行货币政策委员会委员刘世锦指出，在稳健中性货币政策及结构性信贷政策营造的适宜的货币金融环境下，“去杠杆初见成效，我国进入稳杠杆阶段”。清华大学金融与发展研究中心主任马骏则指出，在未来的一段时间内，去杠杆将会避免总量“一刀切”，更多注重结构性去杠杆。

　　

　　四、棚改货币化将收紧 金融去杠杆对社会融资的影响不仅体现在规模上，还将对社会融资结构产生显著影响。由于棚改在需求创造、拉动开发投资及基础设施投资上,会保持较强的融资吸引力，棚改货币化助推社会融资规模居于高位。为避免货币化棚改引发大量资金涌入房地产市场，导致房地产价格过度变动，去库存引发开发商购地开工，从而引发新一轮房地产开发。近日国开行回收审批权限，中央也频频出手调控房价，住建部等七部委对三十城启动整治房地产市场乱象专项行动，央行也收回棚户区改审批权限，避免货币型安置使得PSL资金导致房地产价格大幅变动。

　　

　　截至2018年5月，今年发放棚改贷款4369亿人民币，有力支持了棚改续建及2018年580万套新开工项目建设。然而6月25日，国开行总行宣布所有棚改合同审批权限上收总行，由总行审批，过去执行的货币化拆迁安置将改为实物安置为主，流入房地产的国开行资金会大幅减少。——编者注近期关于棚改货币化对住房市场影响的多数观点认为，棚改货币化是三四线城市楼市去库存乃至房价上涨的重要驱动力。但西南财经大学中国家庭金融调查与研究中心主任甘犁近日提出，根据中国家庭金融调查数据，在2013年至2017年的棚改货币化安置家庭中，仅20.4%的家庭重新购房，占全部购房家庭的比例仅为4.1%，对住房市场的影响非常有限。而投资性住房需求才是当前推动三四线房价迅速上涨的主要因素。（编辑：赖紫薇）