中国人民银行4月17日决定，从25日起下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点，同时公开市场开展MLF操作3675亿元，商业银行存款利率上限的行业自律约定将放开，而放开存款利率上限也被普遍认为等同于加息。此次操作旨在引导金融机构加大对小微企业的支持力度，增加银行体系资金的稳定性，优化流动性结构。

　　一、 坚持稳健中性的货币政策取向 央行强调稳健中性的货币政策取向保持不变。此次是自2015年10月24日以来时隔两年半的第一次降准。人民银行有关负责人强调，此次降准释放的资金大部分用于偿还中期借贷便利，属于两种流动性调节工具的替代，而余下的小部分资金则与4月中下旬的税期形成对冲，因此在优化流动性结构的同时，银行体系流动性的总量基本没有变化，保持中性。中国人民大学国际货币所研究员李虹含认为，央行坚持了稳健中性的货币政策取向，“与MLF投放的流动性相比，降准释放的流动性没有直接的利息成本、没有到期时间，因而直接降低银行资金成本，并给商业银行提供稳定的长期流动性。此外，由于降准实际上是扩大货币乘数，因此有助于提升后期基础货币投放的货币创造能力，对商业银行资产规模增速回升提供进一步的支持。”

　　

　　4月23日，中央政治局会议指出，坚持积极的财政政策取向不变，保持货币政策稳健中性，注重引导预期，把加快调整结构与持续扩大内需结合起来，保持宏观经济平稳运行。——编者注不是纯粹“放水”，资金使用有限制。尽管有机构认为，货币政策取向已经微调，但此次定向降准并非纯粹“放水”。交通银行首席经济学家连平称，此次降准尽管覆盖面广，但资金用途有明确要求，仍属定向降准，防风险、去杠杆仍是金融工作重点。中国证券报指出，今年流动性在总量和结构层面均有望好于去年，但为避免金融体系内部加杠杆的行为复燃，也为管控外部压力，资金面不会过度宽松。不应对货币宽松期望过高，货币政策的总体基调保持稳健中性。

　　

　　二、降准为市场流动性带来缓解 

　　降准为市场流动性带来缓解。短期来看，降准资金的释放主要缓解了资金供给层面的压力。中长期来看，相比公开市场操作或者财政投放，降准对全市场流动性的影响作用更为持久，增加基础货币供给的同时提高了货币乘数，具有全面提高银行间流动性水平的作用，缓解流动性分层现象。从市场资金价格也可以看出，近期隔夜、1周等短期资金具有明显的上升趋势，但是1个月、3个月期的长期资金多为波幅增大下中枢小幅抬升，可见长期内对流动性缓解改善的预期仍较为一致。

　　央行表示，此次是对“部分金融机构”降准，以“置换中期借贷便利”，但实际覆盖范围较大，降准幅度不小，在置换约9000亿元利率相对更高的MLF的同时，还将释放4000亿元增量流动性。——编者注中国证券报分析称，于市场资金面而言，此次定向降准构成实质利好，对未来流动性形势也将产生积极影响。同时，进入月末，财政支出力度将加大，供应流动性，财政收支因素对流动性的影响也将发生积极变化。预计今年流动性在总量和结构层面均有望好于去年，货币市场利率中枢水平将下滑，货币市场波动性将下降。

　　

　　加大了对小微企业的支持力度。央行表示，通过降准置换中期借贷便利，主要是为加大对小微企业的支持，“通过适当降低法定存款准备金率置换一部分央行借贷资金，进一步增加银行体系资金的稳定性，优化流动性结构，同时适当释放增量资金。”流动性的边际改善将有利于提高中小创的估值空间。降准意味着今年以来相对宽松的流动性依然有望延续，而流动性宽松恰是中小创高估值的核心支撑逻辑。连平表示，MLF资金被置换成更低成本的超额准备金，银行负债成本有所降低，有利于增强负债稳定性，优化流动性结构，特别是增加长期稳定资金，再辅以MPA考核要求，预计会带动一定规模的增量资金投向小微企业，降低其融资成本。

　　定向降准将进一步提振新经济。定向降准防止了信贷资金流入金融机构或房地产。安信证券分析师陈果认为，一季度经济数据继续显著超政策目标，这次降准很显然并不是直接针对刺激旧经济。现阶段经济的关键是宏观去杠杆，经济补短板，反映在传统经济领域中是地方政府去杠杆，金融控杠杆，压缩非标占比；同时加大对新兴产业的扶持力度，引导资金向中小微企业倾斜，支持新经济领域。值得注意的是在中美贸易摩擦延续、地缘政治风险亦带有较高不确定性的背景下，央行通过降准可以大幅提振投资者对于后市的信心。

　　三、差别化降准或有持续空间 宽松格局有望延续。民生证券研究院院长管清友解读降准称，一季度经济虽然表现不错，但高频数据显示下行迹象明显，资金面偏紧导致中小企业融资更困难，维持流动性适度十分必要；中美贸易摩擦影响可能逐渐显现，降准有助于对冲风险；今年货币政策可能边际略松，监管节奏也可能放缓，资产价格下行压力缓解。海通证券姜超指出，在金融严监管、存款利率上浮背景下，今年表外转表内的需求增多，消耗银行资本金，央行此次出手降准，仍传递出未来将继续呵护资金面的信号，宽松格局有望延续，货币宽松、广义信用收紧将是今年主旋律。

　　

　　未来或仍有定向政策举措。中国民生银行首席研究员温彬认为，央行或将运用差别化降准，鼓励金融机构进一步加大对“三农”、“双创”、小微企业等领域的支持力度，以更好地支持实体经济发展。

　　交通银行首席经济学家连平称，未来可能还会有类似定向、结构性支持的政策举措。华创债券团队认为，虽然降准，但资金面不见得会宽松，若资金面还是紧张，市场会重新思考降准的目的，收益率也将继续上行，且估计会回到降准之前的平台之上，建议机构密切关注央行对流动性的态度，在未确认货币政策真正转向前保持谨慎。（编辑：赖紫薇）