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人民币中间价机制再迎重大调整

2017-06-06 13:57   来源:京信网

  5月26日,央行通知中间价报价银行修改人民币对美元中间价的形成机制公式,在原有机制基础上,新增“逆周期调节因子”部分。此次调整,有助于合理引导市场预期,遏制市场非理性炒作行为,从而避免人民币汇率剧烈波动。

  一、 人民币汇率中间价形成机制增加“逆周期因子”

  据悉,此次以工商银行为牵头行的外汇市场自律机制汇率工作组总结相关经验,并经进一步研究讨论,建议在中间价报价模型中增加逆周期因子,报价行将于近期开始使用新的公式进行每日中间价报价。

  据此,在新的定价公式下,中间价=收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期调节因子。央行提供的逆周期调节因子公式框架中提供了部分设定好的系数。对比新旧公式,在当前的央行系数设定下,逆周期调节因子会削弱上一日收盘价对开盘价的影响,减少市场过度波动给中间价造成的冲击。

  二、 调整汇率中间价有助于稳定市场预期

  从“811汇改”之前至今,人民币兑美元中间价定价机制,已经经历了五次重要变化。本次人民币兑美元中间价的调整,从属于央行采取的一揽子政策的一部分。在岸收盘价持续弱于中间价是引入逆周期因子的主要原因。年初以来,随着特朗普交易的消退和欧日经济动能强于美国,美元指数震荡走弱,年内已下跌4.8%,过去两年在岸和离岸汇率持续倒挂的情形也得以缓解,多数交易日离岸汇率都低于在岸汇率,这意味着来自美元和离岸市场的贬值压力已大幅减轻。但与此同时,在岸市场的收盘价却持续弱于中间价,人民币内在的贬值压力并没有根本性消除,尤其是4月初以来,企业补库存步入尾声叠加货币和监管双紧对金融市场的冲击,收盘价与中间价的价差呈走阔迹象。如果任由其发展将强化贬值预期,一旦国内经济有变或美元再度走强,人民币又将严重承压。

  为了缓解人民币兑美元的贬值速度,央行采取的三管齐下的政策包括:在公开市场上出售美元购入人民币、显著加强对资本外流的管制、频繁改革人民币兑美元中间价定价机制。——编者注 

  新增“逆周期调节因子”,有助于缓解人民币汇率波动对国内经济基本面变化反映不足的问题。从“811汇改”以来,人民币汇率政策在一定程度上采取了“非对称性贬值”策略,即“美元和一篮子货币哪个弱,人民币跟哪个”。但今年以来中国经济已经显露出向好的态势,一季度经济增速回升至6.9%,加之金融“去杠杆”力度不断增强,人民币汇率政策存在调整的需要。实际上4月份已经有市场机构发现其自测的中间价与实际公布值偏离度在增大。

  此次中间价定价机制调整,亦有助于增强汇率调控的自主性,对冲市场的顺周期波动。分析显示,当前我国外汇市场可能仍存在一定的顺周期性,容易受到非理性预期的惯性驱使,放大单边市场预期,进而导致市场供求出现一定程度的“失真”,增大市场汇率超调的风险。此次央行在中间价报价模型中增加逆周期因子,主要目的是适度对冲市场情绪的顺周期波动,缓解外汇市场可能存在的“羊群效应”。逆周期因子根据宏观经济等基本面变化动态调整,更真实地体现外汇供求和一篮子货币汇率变化。

  除上述三点之外,对6月美联储加息的提前准备、中美经贸会谈的策略需要、扭转人民币在全球支付排名下降过快的局面、弱化后期经济增速可能回落的影响等四个方面,也促使央行调整汇率政策和策略。

  三、 新中间价机制压力与挑战并存

  任何政策选择都有利有弊,引入“逆周期调节因子”也并非一劳永逸。新的中间价定价机制将会面临新的挑战:一是据称“逆周期调节因子”的模型参数是由各报价行根据对宏观经济和外汇市场形势的判断自行设定,这可能会降低中间价报价机制的透明度;二是对于宏观经济数据的好坏,有时可能缺乏市场共识,这将制约“逆周期调节因子”的调控效果;三是美元指数的变化可以通过篮子货币汇率指数折算为人民币兑美元双边汇率的波动,但宏观经济数据的好坏可能在技术上难以具体量化为中间价的波动;四是通过一个公式来量化宏观经济数据对汇率的影响,可能导致一致性预期,而不论是一致性的升值还是贬值预期,都不利于市场出清。

  长远的、根本性的解决之道,还是在于加快外汇市场发展,引入风险偏好多元化的交易主体参与汇率形成,适当放宽现货及衍生品外汇交易的实需限制。只有外汇市场有足够的深度和广度,才有利于资源配置、价格发现和风险规避,这是完善人民币汇率市场化形成机制需做的功课。(编辑:任哲)

 
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