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PPP资产证券化渐行渐近

2017-02-28 10:37   来源:京信网

  近期,随着PPP项目资产证券化的相关政策密集落地,相关企业和部门正在积极行动,全面推进PPP资产证券化。这对于拓宽PPP融资渠道、吸引更多社会资金、提升项目的运营管理均具有重要的现实意义。

  一、首批拟证券化PPP项目已上报

  PPP资产证券化市场近期迎来重大进展。自2016年下半年以来,政府部门就开始大力推动PPP项目与资产证券化的结合。去年12月,发改委与证监会发文推进传统基础设施领域PPP项目资产证券化,提出建立专门的业务受理、审核及备案绿色通道。随着沪深交易所、中国证券投资基金业协会相继发布通知,证监会系统的PPP资产证券化绿色通道实施方案正式落地。截至2月22日,各地区共上报首批拟证券化PPP项目41单。其中污水垃圾处理项目21单,公路交通项目11单,城市供热、园区基础设施、地下综合管廊、公共停车场等项目7单,能源项目2单。

  二、PPP资产证券化意义重大

  拓宽PPP融资渠道,盘活存量资产。PPP项目中很大比重属于交通、公共事业开发等基础设施建设领域,建设期资金需求巨大,且项目资产往往具有较强的专用性,流动性相对较差。若对PPP项目资产证券化,选择现金流稳定、风险分配合理、运作模式成熟的项目,以项目经营权、收益权为基础,发行可投资的资产支持证券(ABS),通过上市交易和流通,有利于拓宽融资渠道,盘活存量资产,增强资金流动性和安全性。

  吸引更多社会资金参与公共服务。PPP项目期限长,资金需求大,追求合理利润,而且法律政策层面没有对退出机制的明确保障,因此对社会资金的吸引力相对有限。通过PPP项目资产证券化,有利于建立社会资金在实现合理利润后的良性退出机制,这一创新性的PPP项目融资模式将能够提高社会资本的积极性,吸引更多的社会资金投身于公共服务的提供。

  提升项目的稳定运营管理能力。PPP项目开展资产证券化,借助其风险隔离功能,即通过以资产证券化的发起人向特殊目的载体(SPV)发行人转移基础资产或与资产证券化有关的权益和风险的途径转移资产。SPV在法律上独立于资产原始持有人,其所拥有的资产在发起人破产时不作为清算资产,因此通过设立破产隔离的SPV方式来分离能够产生现金流的基础资产与发起人的财务风险,能够在发行人和投资者之间构筑一道坚实的“防火墙”,以确保项目财务的独立和稳定,夯实项目稳定运营的基础。

  三、PPP资产证券化机遇和挑战并存

  从政策推动来看,发展基建公共设施建设拉动经济的动向非常明显,而PPP项目在其中担当了重要位置。在PPP 项目资产证券化的初始阶段,2014年以前的特许经营项目可能会成为重点。但随着2014年以后的PPP项目逐步进入运营阶段并产生稳定的现金流,未来的PPP项目资产证券化市场规模会越来越大。

  据《华夏时报》信息显示,目前有23个省份公布了2017年固定资产投资目标,累计投资超过40万亿元,如加上尚未公布的省份,今年投资将不少于45万亿。在经济增长持续放缓的背景下,基建投资将是国家稳增长的主要着力点。——编者注 

  虽然PPP 项目资产证券化的“原材料”充足且不断扩张,但在投资端和操作层面上,PPP 项目资产证券化仍然存在着一系列的挑战。一是中长期投资者较为缺乏。目前我国资产证券化产品的投资机构均偏好中短期品种,5年以上的品种销售非常困难。而由于PPP项目周期很长,一般在10-30年之间,这势必要设计与其现金流相匹配的长期限档位。二是项目期限还不匹配。单个资产证券化产品期限一般为5-7年,难以覆盖整个PPP项目的全生命周期。如果在PPP项目资产证券化产品期满后,再开展另外的资产证券化,不仅程序繁琐,也会增加融资成本。三是法律法规尚未健全。PPP项目资产证券化在具体实施中,诸如收益权与经营权转让等许多问题在法律上尚不明确,存在法律风险。四是项目发行动力不足。优质的PPP 项目往往在运行和融资渠道上趋于稳定,证券化产品融资反而不一定具有成本优势;而次优项目的融资成本可能会接近于项目收益率,也容易造成发行意愿不高的问题。

  为了更好地推进下一步PPP资产证券化工作,一要构建完整的PPP项目资产证券化政策体系,明确经营权转让、财政补贴转让以及资产证券化交易中的SPV、真实出售、破产隔离等各个环节的相关问题,进一步扫清政策和法律障碍。二要完善二级市场的交易机制,提高PPP项目资产证券化产品的流动性,搭建投资主体多元化的市场退出机制。三要实现风险的合理分配。本着风险共担、利益共享的原则,设计科学合理的风险分配框架,让最合适的一方承担最合适的风险。四要设计符合PPP项目特点、能够覆盖PPP项目全生命周期的资产证券化产品,同时出台相关配套措施,引入中长期机构投资者。(编辑:胡慧璟)

 
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