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今年万亿级地方债将启

2017-02-28 10:35   来源:京信网

  财政部日前下发《关于做好2017年地方政府债券发行工作的通知》,从八个方面对2017年地方债发行工作做出要求和安排,此举亦预示着2017年地方债发行即将拉开序幕。

  一、今年仍是地方债发行“大年”

  全年发行总规模预计在6到7万亿之间。据中债资信统计,2016年全国共有31个省级政府和4个计划单列市政府发债,全年共发行地方债1159支,发行规模合计60458.40亿元,较2015年增加57.65%。据此次《通知》,今年地方债发行将沿用2016年做法,对地方政府置换债券、新增债券及债券余额实行限额管理。此举可合理控制地方债务增长,也有利于控制债券市场供给。中债资信预计,全年地方债发行总规模将在6到7万亿之间,其中置换债券的发行规模在5到6万亿元之间,新增债券的发行规模将在1万亿元以上。

  把控发行节奏,平滑供给规模。2016年地方债月度间发行规模波动较大,呈现出典型的两头少、中间多的特征,二季度是全年地方债发行高峰期。业内人士指出,单季或单月地方债发行量过大,可能给债券市场造成压力,还可能对货币信贷投放形成干扰。此次《通知》提出要均衡债券发行节奏,要求公开发行债券,每季度发行量须控制在本地区全年公开发行债券规模的30%以内,但同时放宽对定向发行置换债券发行节奏的要求,地方可自主确定定向发行置换债券发行进度安排。业内人士预计,今年第二、三、四季度地方债发行节奏或更趋平滑。

  统计显示,2016年第一至四季度地方债发行规模分别为9554.23亿元、26200.76亿元、15084.40亿元、9619亿元。一季度的发行主要集中在3月份进行。预计今年地方债发行要到3月份才启动,当月发行安排仍将较为密集。——编者注 

  定向承销方式占比将继续上升。由于定向发行方式对公开市场的冲击相对较小,且因利率优势更能吸引到投资者,有利于地方政府债务置换工作的推进,此次《通知》鼓励地方采取定向承销方式发行置换债券。

  二、城投债提前置换或现实质进展

  财政部曾提出用三年左右时间完成对非政府债券形式的地方政府存量债务的置换,从2015年地方债务置换工作启动算起,2017年恰好将是第三年。尽管目前市场对地方存量债务置换截至期存在不同看法,但业内普遍认同的一点是,2017年将成为存量债务置换的关键一年。之所以关键,不只是体现在置换债发行规模可能进一步增加上,更重要的是,被纳入地方债务管理的城投债提前置换有望出现实质性进展。

  地方存量债务置换启动以来,对于城投债提前置换的相关制度安排就成为市场高度关注的问题。这里所指的城投债,应是被纳入地方政府债务管理的城投债;所谓提前置换,则是指城投债券于2015年之前发行,于置换窗口期结束日后到期,但根据财政部门要求,须在置换窗口期内完成置换。——编者注 

  分析人士指出,城投债持有人分散,公开发行债券多牵扯公众投资者,协调难度大。尤其是这些债券在二级市场流通,市价与票面不一致,就城投债置换定价问题,持有人与发行人存在严重分歧,导致提前置换工作推进的难度很大。不过,今年1月,12伊旗城投债提前偿付实现了突破,对城投债券提前置换具有一定的借鉴意义。本次《通知》中,财政部明确公开发行置换债券提前置换需提供书面凭证,范围应包括了提前置换的城投债,业内预计今年城投债提前置换案例将逐渐增多。不过,城投债置换工作推进仍面临一些障碍,主要集中在置换价格上。中债资信指出,估值低于票面的城投债只是少数,未来置换整体难度较大。

  三、地方债整体流动性存在改善空间

  地方债整体流动性仍然较弱。截至2016年末,存量地方债规模已达到10.6万亿元,成为全市场仅次于国债和政策性金融债的第三大债券品种。相比2015年,地方债整体流动性也得到大幅提升,但是地方债整体流动性仍然较弱,与其作为第三大债券品种的地位不符。整体来看,未来地方债流动性可改善空间仍很大。

  中债资信指出,从交易数据来看,虽然截至2016年末,地方债现券交割量为20120.84亿元,同比增长6.39倍,但仅为记账式国债交割量的15%和政策性金融债的3.54%。——编者注 

  探索建立地方债续发行机制。本次《通知》提出探索建立地方债续发行机制,每期债券可续发1-2次,以适当增大单期债券规模。近年来,国债、政策性金融债开展续发行的情况明显增多,由于此举增加了发行频率、分散了发行规模,又提升了单支债券存续规模,确实对改善存续债券流动性起到了一定积极作用。将续发行机制运用于地方债之上,将有利于改善地方债的流动性。此外,《通知》还鼓励从多方面改善地方债二级市场流动性。

  四、多措并举优化地方债运行

  一是优化地方债交易机制。中债资信建议,首先,建议在地方债交易市场实施做市商制度,做市商向投资人双向报价,以自身资金和持有的地方债开展交易,能较大程度地活跃市场。其次,在地方债作为质押品方面,建议提高其利用范围及质押率。

  二是继续丰富投资人构成。目前,地方债投资人结构较为单一,商业银行是其最主要的持有人,持有比例约为80%,这是由商业银行在我国金融市场占比较重及地方债存量债务主要为银行贷款共同决定的。在此基础上,建议利用多个债券发行市场吸引投资人参与。其次,丰富债券产品形式,如可将地方政府债券与绿色债券等债券类型结合起来。

  三是多种途径降低债务置换难度。由于城投债在二级市场流通及目前市价与票面差异较大,未来地方债置换难度主要表现为对未到期城投债的置换价格的确定上。为达成置换协议,建议地方政府适当提高城投债置换价格。此外,城投债置换难度大,表面看来是投资人和发行人就置换价格的分歧,但深层原因部分还是源于投资人对于城投债“政府属性”的认可。因此,政府应继续加强对市场的引导,通过多种途径向市场强调政府与企业债务的界限,纠正市场对“政府信用”范围的扩大化认知,引导城投债定价回归合理水平。(编辑:洪旭)

 
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