12月19日，央行发布公告，决定创设定向中期借贷便利（TMLF），定向支持金融机构向小微和民营企业发放贷款。
一、TMLF：本质、特点及政策目的
TMLF的本质。综合机构观点，从数量工具的政策强度看，TMLF是比MLF条件更优，但弱于降准和定向降准的数量型工具。从投放对象看，TMLF可类比作一次定向降息。特点。一是期限长，实际使用期限可达三年，可持续性较强；二是价格低；三是覆盖面广，符合条件的大型银行、股份制商业银行和大型城市商业银行都可申请。
目的：旨在用风险溢价补偿，提高银行放贷积极性。中信建投认为，TMLF是央行促进民企融资的定向调控手段。今年以来，为缓解紧信用格局对实体经济的不利影响，以降存准、宽信用、稳杠杆为代表的政策密集出台。但从政策实际效果看，银行金融机构的信用收缩状况并未改善。究其根本，是因为影子银行治理后尚未形成新的定价机制，不能为不同水平的信用风险确定合理的贷款利率。银行信用风险偏好较低，而小微和民营企业的信用风险相对较高，正规途径的资金供应与小微和民营企业的资金需求相比，从风险收益比上看并不匹配。这种情况下，对于不同水平的信用风险确定合理的贷款利率，制定资金供应方与需求方均可接受的利率水平，是解决目前小微和民企融资困境的关键。央行创设比MLF利率优惠15个基点的TMLF，就是为商业银行提供风险溢价补偿，让其向小微企业、民营企业贷款时能获得更合理的风险收益比，以提高银行的放贷积极性。
二、央行推出PMLF的原因
光大证券研究所认为，在央行的政策工具包中，目前可选的宽松型政策有OMO+MLF降息、TMLF、降准、定向降准等。从资金期限看，TMLF的期限为1年，且到期可续两次，实际使用期限可达3年，优于OMO+MLF组合。因此，TMLF有利于货币政策更好地向曲线的中长端传导，也有利于改善商业银行和金融市场的流动性结构。此外，TMLF相当于嵌入选择权的1+1+1年期限的融资，对于流动性的把控更灵活。但是，TMLF的期限短于降准和定向降准这两项工具，毕竟准备金工具投放流动性的期限更长。从资金成本角度看，TMLF利率为3.15%，显著低于MLF等工具，有利于引导金融机构更好地支持小微和民营企业融资。从信号作用看，目前已临近释放换汇额度的时间点，此时若货币政策释放出的宽松信号过于明显，则不利于对新年后跨境资本流动的管理。此外，过于宽松的信号将引起市场对于利率风险偏好的提升，累积金融风险。因此，在货币政策工具的选择上，既要注重工具的实用性，又要避免释放出过强的信号，从这个角度看，TMLF最为符合，作为新创设工具，且未对利率进行调整，信号作用最微弱。从调结构的角度看，降准、OMO+MLF具有浓重的总量政策色彩，不具有太多调结构的功能；定向降准和TMLF在流动性供给上更有针对性，因此可引导商业银行更好地支持小微和民营企业。此外，从操作的灵活性看，OMO+MLF利率下调决定一旦做出，很难在接下来的操作中反向调整；同时，这两类政策无法自主选择操作对象。因此，操作灵活性最低。定向降准对于操作对象有一定的选择权，灵活性略好。TMLF不仅可灵活地选择对象，且可灵活地与MLF搭配，动态调整商业银行的融资成本，形成对于收益率曲线1年周边期限的掌控。如经济下行压力加大，则可加大TMLF供给的占比；如经济下行压力低于预期，则可降低TMLF操作量，使平均资金成本回归3.3%。此外，TMLF的期限为1+1+1年，既可满足商业银行中等期限的融资需求，又在期限上保留了较大的灵活性。综合来看，TMLF和定向降准是最适于当前金融市场环境的两个工具。此外，今年以来央行已多次定向降准，从“不同政策搭配使用”的角度看，使用TMLF也更为适宜。
三、推出TMLF的作用和影响
有利于银行降成本，提高风险收益率。长江证券认为，首先，2014年以来互联网金融的快速发展带动银行存款活期化、负债久期缩短，期限错配导致的流动性风险上升。目前商业银行同业负债期限一般不超过1年，而长期金融债期限均在3年以上，TMLF1年至3年的灵活期限大幅平滑和拉长了负债久期，降低了银行的流动性风险。其次，在不考虑监管指标的情况下，如果商业银行的其他融资渠道资金成本高于TMLF，则银行将可减少通过存款、同业或发债等渠道来吸收资金。最后，增加TMLF不会带来一般存款规模上升，可减少银行存款准备金的消耗，降低负债成本。
TMLF有望成为调结构的重要抓手。长江证券研报认为，TMLF和PSL有很多相似之处：二者创设背景类似，都面临经济下行周期中企业融资成本上升、银行风险偏好下降的局面，承载了投放基础货币、降低融资成本的作用；都担负着定向调整经济结构，支持重大经济政策的任务，PSL的推出解决了房地产去库存与推进棚户区改造的资金来源问题，TMLF有望成为调结构、解决民营和小微企业融资难、融资贵问题的重要抓手。降准可解决总量问题但无法解决结构问题，而PSL和TMLF的投向本质上由央行决定，能起到定向资金支持的效果。在当前信用收缩周期，TMLF有望成为商业银行宽信用、支持实体经济的关键工具和重要手段。
民营企业融资环境将得到一定程度改善。平安证券研报认为，第一，定向中期借贷便利的推出延续了央行“锁短放长”的流动性管理思路，有助于降低商业银行的长期资金成本，实现银行间市场利率向贷款利率的传导，从而降低实体经济，尤其民营企业的融资成本。第二，再贷款和再贴现将央行的货币政策调控由商业银行的负债端转向资产端，一定程度上削弱了商业银行的资产偏好，有助于疏通货币政策的传导机制。且可按照国家需求，有选择地对不同种类的票据进行融资，有助于定向改善民营企业融资状况，避免降低存款准备金率这种总量政策可能带来的流动性泛滥问题。第三，定向中期借贷便利利率的定向优惠，降低了未来存贷款基准利率下调的概率，提高了货币政策操作的灵活性。
利好资本市场。国联证券认为，整体而言，TMLF是一种定向投放流动性工具，虽然传导需要时间、成效有待观察，但从资金总量上给予了实体经济支持，从政策导向上传递了正面的信号，有利于国内资本市场稳定。2019年，在政策支持下，相对优质的民企和小微企业有望逐渐走出低谷，信用利差有望走低，形成良性循环，稳定社会杠杆。
四、未来货币政策走势预判
2019年货币政策或“中性偏宽”。广发证券研报认为，2019年上半年，随着出口和地产开工增速的回落，国内经济增长将经历第二轮放缓；从货币到信用的传导机制尚待进一步厘清，融资环境尚待进一步修复，这种情况下央行货币政策在总量基调方面将从中性走向“中性偏宽”。此外，预计2019年将频繁使用结构性货币政策工具：第一，置换式降准，平缓外汇占款收缩情况下，央行主动宽货币与银行惰性宽信用之间的矛盾；第二，结构性引导信贷，在竞争中性原则下改善民企和中小企业融资条件；第三，旨在防范债务风险的结构性货币政策工具，稳定中小金融机构资产负债表。
利率下行空间或打开。中信证券研报认为，央行推出TMLF是为了在利率调整空间有限的情况下丰富流动性投放工具种类，以完成MLF等利率无法充分达到的效果。预计2019年进一步定向降准置换MLF 2—3次。中性情景下，量的变化将传导至价格的变化，因此短期并无特别降低MLF利率的必要，预计2019年年初将降准。国泰君安研报认为，当前，我国面临的主要问题是经济体信心缺失，而结构性降息对提振信心作用有限，加上2019年美联储加息概率下降、进程放缓，我国通胀风险下降，预计2019年二季度左右贷款基准利率将下调。