首次覆盖,给予谨慎增持评级。天坛生物控股股东中生股份已提出解决同业竞争承诺(已获股东大会通过),未来天坛生物将剥离疫苗资产业务,并打造为中生股份唯一的血液制品业务专业运作平台,重组后的天坛生物作为在血浆资源、品种资源、销售渠道等多方面实现协同发展,整体优势凸显。如不考虑业务重组的影响,预计2016-2018年EPS分别为0.09、0.10、0.14元。考虑公司2年内公司完成,疫苗资产剥离和血液制品整合,公司拥有的权益吨浆有望超过650吨(具体数据需看重组方案设计),按照吨浆净利润60万/吨估计,则净利润约3.9亿元,参照目前血液制品行业公司2016年平均PE50X,则对应目标市值195亿,对应目标价37元,首次覆盖,给予谨慎增持评级。

　　整合将实现浆站资源、产品批文、渠道布局多方位协同。中生股份旗下共有48家浆站(含6家筹建),分布在11个省份,2015年采浆1020吨,未来整合后,公司有望继续发挥整体浆站拓展优势,保持采浆量稳步提升。重组后蓉生可以获得上海所较为先进的凝血因子类产品技术,提升公司吨浆净利润(蓉生目前吨浆净利润约60万元/吨较行业平均水平(约100万元/吨)尚有较大提升空间)。在渠道方面,中生股份已覆盖除西藏、港澳台地区外的各省市主要的重点终端,包括三级医院1139家,二级医院2034家,终端数量处于领先地位。

　　整合弹性巨大,血液制品国家队整装待发。未来整合完成后,天坛生物拥有约1000吨投浆量,如能达到行业龙头80%收入利润水平,其血制品业务将达到20亿元营业收入、8亿元净利润规模。