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收紧流动性 选医药科技还是金融地产

2010-01-21 14:35   来源:

●近期持续收紧并未对资金价格产生明显影响,这意味着央行收紧货币仍然仅限于多余货币,这也意味着其对股市的影响将不会是转折性的

●当前央票利率上调隐含的资金价格上涨,对于股市估值中枢本身影响不大。目前股市收益率对于债市的优势依然明显,原因在于去年和今年上市公司收益率明显高于十年期国债利率

●当前部分医药股和科技股估值水平,已明显超出其基本面所能够解释范围;相反,部分银行股和地产股2011年动态市盈率只有10倍以下,具有一定投资价值

⊙中证投资 徐辉 ○编辑 李导

新年以来,央行和国土部出台了一些回收流动性、抑制投机性购房的新政策,受其影响银行股和地产股出现了较为明显的调整,大盘波动幅度和频率明显加大。

笔者认为,无论政策如何微调,市场始终应抓住流动性和估值水平,这两个影响市场的根本因素。从目前情况看,M1、M2依然在高位运行,资金宽松局面没有根本变化;另一方面,股市收益率对债市的优势依然在保持。这两方面的因素决定了,短期市场的波动尽管可能持续,甚至出现幅度较大的中短期调整;但牛市格局的基本趋势并没有改变。投资者逢低买入市场错杀的蓝筹股,中长期看收益将相对确定。

收流动性仅限于多余资金

从目前情况看,经济运行过程中确实出现了一些和去年人们预期不符的事件。其中突出的一点是,CPI走高的幅度大大超出预期,最新的预测是,今年CPI就可能达到6%的水平,这可能预示着央行加息的时间点将大大提前,而一旦CPI持续保持在5%以上,将是件相当危险的事件,因为它可能预示这波发轫于2008年10月份的牛市阶段性的结束。所以,如何尽可能长的时间将CPI控制在5%以内,进而为经济持续增长提供较好的环境;既是央行的目标,也应该是普通投资者的目标。

从这个意义上看,近期央行持续地上调一年期央票利率,加大货币回笼力度,上调存款准备金率,稳定商业银行新增贷款规模,等一系列的行动,事实上都是在稳定社会通胀预期。央行微调流动性,短期内可能会对投资者产生心理上的影响,引发股市波动;但中长期看,是为市场长期稳定上扬奠定基础。因为,一方面,CPI在5%以内是股票投资的黄金时期,过了这一区域,往往意味着股市进入高风险区;另一方面,近期持续的收紧并未对资金的价格产生明显的反应,这意味着央行收紧货币仍然仅限于多余的货币。这意味着其对股市的影响将不会是转折性的。

另外,从M1、M2的运行情况来看,去年12月份出现了双降2个多百分点的情形,但环比11月的情况来看,事实上M1、M2还是走高的。其中原因就在于,2008年12月份的基数太高。当前市场普遍预计1月份M1将继续上行,至少从目前来看,还没有出现M1的拐点。

股市估值依然在安全范围内

大家之所以对央票利率上行非常忧虑,主要是因为它预示着资金的价格出现了一些变化;如果这种变化足够大的话,将可能改变股市和债市的吸引力对比。不过,从我们的分析来看,当前央票利率上调说隐含的资金价格上涨,对于股市估值中枢本身影响不大。当前股市收益率对于债市的优势依然相当明显。其一,当前股市基于2009年和2010年上市公司收益的市盈率分别在22倍和17倍左右。也就是说,基于2009年和2010年上市公司业绩的当前股市收益率分别在4%和5.9%的水平上。其二,当前十年期国债利率在3.68%。比较之下,股市基于2010年业绩的收益率,显然,股市的吸引力依然明显大于债市。当然,这一论断的前提有两个:第一,债券收益率不出现大幅提升;第二,上市公司2010年的利润提升水平基本符合预期。

选医药科技还是金融地产

既然市场风险不大,那么当前投资应当关注什么呢?笔者认为,尽管市场全局的风险不大,但结构性的风险不得不防。我们看到,当前市场结构性高估和结构性低估同时存在,而导致这种局面出现的原因,不是因为产业的前景,而仅是投资者的情绪驱动。比如说,当前部分医药股和科技股的估值水平,已经明显超出了其基本面所能够解释的范围;相反来讲,部分银行股和地产股的2011年的动态市盈率,已经下到10倍以下了。除非中国经济出现较大的问题,银行、地产的这种估值才具有现实意义;但如是,上述部分高估的医药股和科技股,就更加缺乏基本面的支持了。

 
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