去年以来,无论是发达经济体还是新兴经济体,都有部分国家开始降息,但市场注意力的焦点依然是在美联储。美联储主席鲍威尔日前表示,美联储“将采取适当行动”以维持经济扩张。在美国经济数据走弱的背景下,市场普遍理解为美联储开始释放降息信号。而上周末公布的非农数据不及预期,令市场对美联储降息的预期明显升温,认为美联储在9月份降息的概率高达90%,甚至提前至6月份降息的概率也有20%。

　　目前市场认为美联储需要降息的逻辑主要是经济数据不及预期,且美股有较大下行风险。鉴于目前全球范围内多国经济增长都在持续放缓,在这一过程中,经济数据走弱和风险资产价格大幅波动在情理之中,美国也不例外。考虑到美国经济一季度的强劲表现,二季度内1-2个月数据走弱,并不能解读为经济已经出现实质性衰退信号。而且数据本身也存在很多互相不一致的地方,如虽然近期制造业PMI指数持续下滑,但居民实际消费支出近几个月连续增长,且密歇根大学消费者信心指数重回100,谘商会消费者信心指数为134.2(近半年来的新高),反映居民消费情况较为稳定。

　　虽然5月劳动力市场表现不及市场预期,但失业率与上个月持平,而且PMI就业指数从4月的52.4上涨至53.7,反映企业对劳动力雇佣情况依然相对乐观。在此背景下,如果美联储过早降息,可能反而会被市场解读为美国经济已经在濒临衰退的边缘。在短期刺激效应减退之后,如果没有进一步的政策跟进,市场情绪反而更加悲观。

　　美联储持续调低超额准备金利率,来推动超额准备金流入市场补充流动性有很大关系。美联储资产负债表上的超额准备金已经从2014年下半年2.8万亿美元的高点,下降至目前1.6万亿美元的水平,1.2万亿美元的新增流动性成为美国经济和股市在过去几年中持续上行的重要推手。而目前依然高达1.6万亿美元的超额准备金,依然是美联储手中应对危机的重要工具,不排除会在保持联邦基金利率不变的情况下,持续下调超额储备金利率来释放流动性。

　　考虑到美联储的政策工具除了利率和资产负债表操作之外,还有预期管理作为重要补充。在目前美国金融市场和实体经济数据还没有完全指向危机或者衰退已经迫在眉睫的时候,目前美联储释放的所谓鸽派信号更多是一种预期管理。此外,不确定因素在三季度内改善的概率依然较大,届时会在很大程度上提振市场情绪。如果投资和消费的预期也因此而改善,会在很大程度上降低年内启动降息的必要性。

　　即便未来几个月内,美联储发现美国经济本身放缓对美国经济的拖累程度超预期,因而被迫启动降息应对,这未必意味着美联储已经进入降息周期。