下游景气产销两旺,原材料及汇率影响利润。18H1 公司实现营业收入 5.98 亿元(+38%),归属母公司净利润1.05 亿元(+31%)。下游被动元器件持续景气导致公司主要产品供不应求,同时二季度纸带启动涨价抵减原材料高位运行。

　　纸质载带:提价修复毛利率,扩产进程加快。18H1 纸质载带实现收入 4.5 亿(+40%),毛利率 35%,相比去年同期下降 5pct,主要由原材料木浆价格上涨导致。但毛利率降幅低于原材料上涨带来的影响,预计涨价后毛利率有望新高。

　　塑料载带:定位半导体,进入高速成长。18H1 塑料载带解决了模具瓶颈,三星开始放量,新客户不断增加,进入高速成长期,实现收入 2467 万(+42%)。关键原材料黑色PC 粒子完成了安装调试,在不断进行配方验证和改进,三季度开始有望逐步切换原材料,改善毛利率。

　　转移胶带:认证进展顺利,放量还待时机。受下游 MLCC 缺货、涨价等因素影响,客户赶货,更换原材料动力不足,影响了转移胶带的放量,但由于深入的客户关系,转移胶带在公司所有产品中进展是最为顺利的,客户认证时间最短,改善效率最高,长期进口替代趋势不会改变。

　　盈利预测预估值:预计 18-20 年公司 EPS 为 1.0/1.4/2.0 元,对应 PE 为 32/24/17 倍。按 2019 年 PE 为 28 倍,目标价 40 元,给予增持评级。